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2018-10-13
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投资者对全球经济的担忧加剧 蜂拥买入美国大型成长股

2020年02月19日
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今年以来,市场一直以来的行为方式都是将高质量的美国资产视为避风港,这种行为方式是很有道理的。但即使是明智的举动也可能走向极端,从而造成扭曲。

避免扭曲的诀窍是,投资者需要尝试弄明白理性活动将于何时让形势变得更具风险。目前还不清楚形势发展是否已经到了这一步。

在2020年初,市场的预期是美国经济将在贸易和制造业的引领之下加速增长,尽管这种预期已经由于公共卫生事件而被颠覆,但标普500指数处于创纪录高位的事实及其实现这一点的方式并非不合逻辑的。

美国政府债券收益率已经逼近去年夏天的低点,投资者资金一直都在匆忙涌入债券基金,信贷市场仍很慷慨,美国经济提供了更加稳定的增长,而美国证券则承诺将会提供更加安全的现金流和收益率。

与世界其他地区的股市相比,美国股市的表现更好,而在美国股市内部,长期成长股和防御股是股市上涨的推动力,并使其估值上升。

赢家和输家

鉴于这种形势,标普500指数各个板块今年截至目前为止的表现与人们的预期不谋而合,排名最靠前的是公用事业、科技、房地产和非必需消费品板块,表现落后的板块则是是能源、金融股(原因是收益率较低)和工业股。

更符合这一市场主题的是,被视为拥有最可靠的未来增长和盈利能力的大型公司吸引的全球资本超过了原本应有的份额。

当投资者像现在这样大举购买债券时——美国银行上周表示,固定收益基金的流入创下了历史纪录——这意味着他们正在蜂拥买入拥有长期现金流的资产。从某种意义上说,大型成长股也是长期资产,在各个资产类别中与公司债相似。正因如此,与道琼斯全球指数相比,追踪大市值成长股的交易所交易基金“先锋大市值成长ETF”(Vanguard Mega-Cap Growth ETF)的表现才会更加优异。

咨询公司Fundstrat Global Advisors的管理合伙人汤姆-李(Tom Lee)表示,美国股市代表着“安全交易三部曲”。换而言之,一是美国经济拥有更好的增长表现;二是标普500指数是一个更具增长导向/大盘股的指数;三是在目前的背景下,在一个拥有300万亿美元家庭流动资产的世界里,标普500指数的市值明显还不够高。

有些市场人士认为,股票和债券市场正在发出相互矛盾的信息,这种看法已经变得司空见惯——10年期美国国债收益率已经下降到了1.6%以下,标普500指数则创下了新的纪录。然而,在过去四年时间里,10年期美国国债收益率大致持平,而在此期间,标普500指数则累计上涨了80%左右。近年以来,当10年期国债收益率远高于2.5%时,从净值来看股市基本上没有什么进展。

股票和债券市场似乎都在发出同一个信息,即现在的市场面临着一个低增长、温和通胀、高流动性的环境——除非事实证明并非如此。

现在,投资级公司债的实际收益率勉强高于零。芝加哥联储国家金融状况指数(Chicago Fed National Financial Condition Index)显示,流动性环境与当前的这个周期一样宽松,与2017年末和2019年年中最宽松的读数持平。

在标普500指数的成分股公司中,明显多数公司的股息收益率都高于10年期美国国债收益率。虽然没有完美的相对价值指标,但这往往会为股票估值提供缓冲。

不过,从绝对值来看,这些估值开始在很大程度上变得过高。标普500指数的预期市盈率现在已经达到了19倍以上,创下了本轮牛市中的最高水平,而在全球工业增长放缓的推动之下,预期中的利润增长反弹继续被推后到未来。

很多投资者正在对“先锋大市值成长ETF”进行投资,而这个ETF的市盈率现为30倍,这就使得容错率变得越来越低。

与此同时,今年以来一批可被称为“特殊的投机性成长股”的股票也表现得相当活跃,这表明投资者正在积极把握下一个大事件(或者可能只是下一个快速获利的机会)。以特斯拉(NASDAQ:TSLA)为例,这家电动汽车制造商的股价在2020年的前六个星期累计上涨了91%。其他一些例子则包括植物性人造肉公司Beyond Meat(NASDAQ:BYND),年内涨幅为52%;维珍银河公司(Virgin Galaxy,NYSE:SPCE),涨幅为134%;电子商务软件开发商Shopify(NYSE:SHOP),涨幅为35%。

在投资者情绪方面,上周五公布的密歇根大学消费者信心调查报告显示,认为一年后股市将会走高的受访者比例创下了自2002年以来的第二高水平,仅次于2018年初的峰值。不久之后,股市就受到了严厉的考验。

美国银行的全球策略师迈克尔·哈特尼特(Michael Hartnett)此前预测,到2020年初风险资产的表现一直都会很强劲,他的这种预测是正确的。哈特尼特认为,这种趋势未来还将继续下去,直到投资者变得更加明显的“欣悦”时为止,并预计这将标志着“头寸和流动性都将达到峰值”的时刻。

更具体地说,他认为当标普500指数的预期市盈率达到20倍以上之后,以及债券和美元汇率上涨变得“无秩序”时,就会出现这种情况。

总结来说就是,投资者需要尊重市场传递的信息,同时也尊重市场容易“忘乎所以”的倾向。这是个很好的建议——如果能够很容易地辨别出市场将在什么时候达到站不住脚的极端就好了。

来源:金融界网站 作者:金融界网站
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