来源：中国基金报

作者： 姚波

就像美国市场反弹幅度一样令人出乎意外，美国的基金又再度快速获得资金青睐，甚至不少有过爆雷风险的基金又再次迎来规模大涨。

零利率也未能阻止货币基金规模创下新高，目前，美国货币基金资产距离创纪录高位不远，资产仍接近创纪录的4.68万亿美元，此前由于病毒蔓延重创股市，美国货币基金资产从3月初的3.7万亿美元飙升近1万亿美元。

规模达4.3万亿美元的ETF行业也出现快速的规模扩张。迄今为止，美国固定收益ETF在2020年吸引了约830亿美元的资金，超过了流入股票ETF的730亿美元，其中，一度持有过许多爆雷债券的债券ETF，规模正触及历史高位。

此外，臭名昭著的石油基金也从死里逃生的状态变成规模快速膨胀的“香饽饽”；同时，出于对疫情二次传播的担忧，相对安全的黄金基金更是有大量资金涌入。

市场动荡远去，流入资金激增，美国基金市场仿佛回到了繁荣时期，已然将新冠疫情引发的大崩盘抛之脑后。

零利率难阻货基创新高

投资者很少有如此充裕的现金，即使买入货币基金的收率为零也不能阻挡投资者的纷纷涌入。根据理柏自1992年以来的数据，货币基金的资产最近膨胀至约4.7万亿美元，为有记录以来的最高水平。

今年，货币市场基金的资产增加了约1万亿美元，使其规模超过了上一次金融危机期间约3.8万亿美元的高点。行业人士指出，这反映出投资者一种急于储蓄的心态，并没有太多投资者关心眼前的收益率。货币市场基金的资产是衡量现金持有量的一个指标，但不是唯一的指标，投资者也在其他地方囤积现金，如银行存款也处于高位。

分析人士认为，货币基金规模创下新高还是因为对新冠疫情的担忧所致，这使投资者对股票、债券和大宗商品感到畏惧。与此同时，美国政府实施经济救援计划，而寄给数百万美国人的经济刺激支票，也有不少流入了货币基金市场。

目前规模的货币基金对市场意味着什么，几乎没有人能达成一致。有可能投资者对经济低迷感到紧张，他们质疑股市是不是飙升得太高、太快，他们选择了安全的现金而不是投资市场，也有可能是投资者正持币在场边观望，准备在发现有利买点再入市。

油价反弹

石油基金恢复申购

近日，美国证券交易委员会批准美国石油基金发行10亿新份额，为冻结近两个月后资金重新涌入铺平了道路。这对于全球最大的石油ETF基金来说是一个里程碑式的时刻，为其近乎崩盘的局面画上句号，而这一事件引发的许多问题仍未得到解答。

今年4月，美国石油基金为保护免受负油价影响而采取了一系列非常措施，突显了所有投资于期货合约基金的风险，这不同于投资于实物资产的黄金产品，投资者完全没有办法承担原油的实物交割。此外，美国石油基金规模高达50亿美元资产，而在相对较小的期货市场操作，还有“尾大不掉”的风险。

该基金在锁定期结束后的首个交易日就有资金外流，大约有1亿美元离开了ETF，但自原油价格回升以来，该产品自4月份的低点上涨了约60％。这种规模的大涨仍然会吸引许多对产品风险不甚了解的散户投资者。

撑过危机

债基规模创新高

然而，这场闹剧并不局限于石油基金。在石油基金爆雷之前，债券市场刚刚经历了一轮明显的动荡，非常时期为了应对赎回，匆忙结算导致价格与其标的资产之间的折价率迅速扩大。随着债务市场震荡加剧，流动性不错的债券ETF价格开始暴跌，导致债券 ETF相对于所投资债券的价值有很大折扣，折价达到10年来的最大水平。

好了伤疤忘了痛，在美联储计划购买更多债券的刺激下，债券 ETF 规模开始快速上升。数据显示，固定收益ETF在5月份吸纳了创纪录的近300亿美元，6月份以来又增加了140亿美元。全球最大的债券 ETF之一，贝莱德旗下iShares iBoxx投资级公司债ETF的规模一度触及历史高位。

在3月的市场抛售中，美国出现了近10年来首次 ETF发行停滞。而刚刚度过非常时期，ETF的发行就开始加速。自3月底至6月15日，美国有55只新ETF上市，已经超过今年第一季度45只的发行量。

安全至上

黄金ETF流入创纪录

全球仍在上升的感染病例加速了人们对安全资产的需求，黄金等贵金属相关交易所交易基金规模近日持续攀升。

SPDR黄金信托是市场上流动性最强、最大的实物支持黄金ETF，一直是黄金投资的首选ETF。世界黄金协会最新数据显示，包括黄金信托在内的全球黄金ETF的持有量在5月份创下了历史新高，2020年前五个月，以美元计算的资金流入就已经创下了超过过往全年最高净流入水平。

尽管股市走高，但全球市场情绪仍然脆弱。投资者在新冠肺炎疫情的发展中处于高度戒备状态，如果避险情绪成为市场主导，未来几周黄金有望持续走高。高盛分析师将未来12个月金价预期上调11％，至每盎司2000美元。

美元疲软和低利率环境总体上支持黄金上涨，黄金还是对冲的好工具。高盛指出，在货币贬值担忧和实际利率下降的推动下，黄金投资需求会与目前经济复苏的的阶段相匹配。亚洲人口最多的两个国家也是全球最大的两个黄金进口和消费国，随着新兴市场消费需求出现实质性回升，这一基本面驱动因素的改善可能会进一步支撑黄金前景。

基础市场前景并不明朗

此轮反弹已将美国主要股指从3月下旬的低点拉高逾35％，这是最令人困惑的信号，许多投资者还没能完全适应经济低迷下令人吃惊的市场反弹幅度，他们不由发问：美股市场是否可持续？标准普尔6月11日暴跌5.9％，创下3月份以来的最大跌幅，随后数个交易日大幅震荡。

史无前例的财政和货币刺激措施推动股市飙升，而散户投资者再次占据主导地位。贝莱德一只追踪趋势的ETF今年涨幅超过3％，同公司一只类似的价值类基金的价格下跌了17％以上。这让不少基金投资大佬感到羞愧。甚至有对冲基金开玩笑表示，人们最好从视频网站而不是专家那里获得财务建议。对于企图寻求价值的投资者来说，这简直成为徒劳无功的象征。

然而，根据德意志银行的数据，在最近的抛售中，尽管大量新开户头的个人投资者急着入市，而规模较大的机构投资者直到最近才开始增加股票头寸。不少专业投资公司指出，保持比一般情况下更高水平的谨慎是合理的，并对投资组合中略高一些的现金水平感到满意。其他仓位数据显示，交易员一直对近期的涨势持悲观态度。根据商品期货交易委员会的数据，随着股市反弹，对冲基金积累了自2016年以来对标准普尔500指数期货最看跌的头寸。

不仅是股市，一些投资者也对债市持观望态度。财富管理公司Independent Advisor Alliance表示，投资组合中持有的现金比往常更多。在寻找高收益和投资级公司债券后，该公司并没有发现足够有吸引力的投资机会。

链接：规模大涨难掩潜在乱象

不仅是美国股市反弹的速度，就连其基金市场的复苏，同样令人震惊。就在两个月前，负油价搅乱了大宗商品基金市场，三个月前，债券ETF和其标的资产之间出现了前所未见的价格差。然而，在蜂拥的资金面前，这已然成为远去的回忆。

就在美国石油基金崩盘之前，散户投资者纷纷涌入原油基金，试图在油价回升中分得一杯羹。美国证监会和商品期货交易委员会都已开始调查该类基金的风险是否得到适当披露。

对于许多专业人士来说，原油基金暴跌的教训就是买家尤其是散户要当心风险。一些人认为，大宗商品类资产不应该包装在ETF的形式下，而贝莱德等大公司正在寻求为此类基金重新命名，这样可以强调其特殊的风险。

不止原油基金，此次美国债券市场诱发的债券ETF大跌也有深层原因：ETF价格的暴跌证明，固定收益基金只是给人一种流动性的错觉，一旦市场出现问题，ETF和债券之间的流动性错配会加剧抛售，在更大层面导致市场动荡，甚至产生系统风险。

同样，美国货币基金资产已开始从创纪录高位缩水。数据显示，从上月创下规模新高后，近4周已经出现资金外流，约有1050亿美元资金退出货币基金，这是3年多来持续时间最长的一次。每当经济衰退期间，货币基金规模增加的趋势似乎会加速。但近期资金外流又显示出股市对散户投资者的吸引力不弱。

不少基金经理指出，人们的记忆力非常短暂，贪婪是所有这一切的驱动力。如果他们看到什么东西在快速上涨，他们很容易买进去。伴随着新散户投资者激增，华尔街开始担心历史会重演：当把市场大涨与囤积现金放在一起，确实描绘了一幅投资者本质上对市场并不乐观的投机。实际上，无论现在风险资产有多少回报，都不足以建立看涨理由。

晨星公司全球ETF研究主管约翰逊表示：并非所有基金都是生来平等的。事实证明，此次市场环境下，基于大宗商品的或者流动性存在错配的基金在许多方面都受到了挑战，现在是时候对其相关的风险进行认真审视的时候了。